世界

弗雷德•汤姆齐克(Fred Tomczyk)是金融服务行业20年的资深人士,他关注投资者情绪的脉搏:“......我们在新投资者中看到的对现金的偏好表明,在经济低迷时期出现的风险厌恶情绪高于我们在过去看到的“今日美国,2010年11月1日,像Tomczyk这样的经纪人非常清楚投资者情绪的相关性当市场飙升时,投资者会涌向它,期待更多不切实际的收益并相应地分配他们的投资组合当不可避免的低迷时期接下来,投资者将变得越来越悲观,但令人惊讶地坚持他们的风险投资组合以避免资本损失当他们最终将他们的投资组合重新分配到低风险现金投资时,他们随后拒绝回应市场转变智能资金应该能够利用这些偏见通过出售(购买)超过(或低于)有价值的风险资产然而,即使是聪明的钱似乎也无法对抗谷物,因为情绪是持续性和最终的转变始终难以预测这两种现象被称为认知偏差和套利限制,这是行为金融新规则的基础投资者的认知偏差 - 例如对其预测能力的过度信任;在投资分配中使用经验法则;使用历史“锚点”作为基准;或者,过度依赖近期的表现 - 有充分证据表明,金融学者和评论员使用这些心理特征来“解释”诸如羊群行为或投机性泡沫和崩溃之类的非理性异常

不幸的是,将这些不合理的投资者特征纳入其中并不是直截了当的

在标准的理性代理融资模型中,协助投资组合分配,期权定价或套利机会的识别毕竟,典型的投资者行为很可能是心理特征的一些组合认知偏差的某些组合强化了特定的估值误差,其他组合则相互矛盾并且甚至可能导致与理性投资者解决方案完全无法区分的估值

此外,一个特定的认知偏差是否或何时在不同的多样化投资者中占主导地位,从“妈妈和爸爸”投资者到阅历d机构投资者有人认为,认知错误更常见于不太成熟的散户投资者,并反映在较小的,相对未知的和经济困难的股票的更明显的错误定价中

不幸的是,这些也是最难准确评估的股票

因为缺乏流动性,高度投机的预测收益,以及普遍缺乏基本信息因此,对投资者非理性的错误定价归因于投资者的非理性因此不是很有力的科学由诺贝尔奖获得者Daniel Kahneman和Amos Tversky发起的行为金融学文献提出了捕捉心理学的风格模型行为特征基于合理的行为参数值,这些模型可以预测不完全的投资组合分配和各种价格扭曲这些非理性的财务结果然后通过改变行为参数进行比较并与现实世界投资组合分配和错误定价相匹配这是对行为偏差的一种相当间接和不精确的推断不幸的是,认知偏差并不是直接从投资者行为中观察到的

投资者调查和精心设计的实验已被用于“衡量”风险规避和各种风险溢价的行为参数虽然这些技术具有优点为了确定球场价值,如果这些价值实际上是时变的(反映投资者情绪波动),他们并不是特别有见地

调查和实验似乎也引起参与者的行为,这些行为明显不同于他们在现实生活中的表现

因此,我们已经到了一个十字路口我们都知道金融市场参与者的决策并不总是理性的,但我们的标准工具包(股票和固定收益定价和分配模型,风险管理模型,衍生品定价模型)不容易适应解释这个 人们普遍使用情绪指数作为这些模型中投资者情绪的总体表示可能看起来很有吸引力,但未能更好地理解投资者行为的潜在动态

交易期权价格随时可用每种金融资产各种罢工的期权价格反映期权交易者在期权到期时对一系列可能的相关资产价值的评估通过比较期权隐含(主观)概率与相关资产价值的观察(客观)概率,我们得到即时对投资者认知偏差的洞察和量化最近的衍生品研究表明,损失厌恶(与传统的风险厌恶相反,其中收益和损失被认为是对称的)和Kahneman和Tversky的前景理论(不可能的结果归因于不切实际的高可能性)驾驶着名的波动率sm期权价格中的价格,发生在衍生品市场,期权价格反映投资者对未来收益越来越不可能的概率过高更重要的是,期权隐含的认知偏差的跨期动态将有助于预测非理性行为的程度和持续性

预测投资者行为可以帮助克服套利限制,从而避免代价高昂的泡沫和崩溃



作者:马怡